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工業(yè)涂料有什么投資機會
涂料是指涂于物體表面，具有保護、涂料投資裝飾或特殊性能（如絕緣、工業(yè)天津藍天博遠環(huán)保科技有限公司防腐、涂料投資標志等）的工業(yè)涂膜材料的總稱，比如油漆就是涂料投資最常見的一種涂料。
根據(jù)分散介質(zhì)不同，工業(yè)涂料可分為水性涂料、涂料投資溶劑型涂料、工業(yè)粉末涂料、涂料投資無溶劑型涂料等。工業(yè)以水性漆為例，涂料投資普通的工業(yè)油漆必須用天那水、香蕉水來溶解，涂料投資會產(chǎn)生對人體有毒的工業(yè)化學物質(zhì)，但水性漆則可以直接溶解于清水中，對人體無害。目前水性涂料在建筑領(lǐng)域的占比已經(jīng)高達85%，但水性涂料存在施工要求高、易腐蝕的缺點，如果用在工業(yè)上，就需要涂抹防護隔層襯底，或者使用不銹鋼材質(zhì)，因此水性涂料在工業(yè)涂料中的占比僅25%。
涂料的下游應用主要是建筑、工業(yè)，其中建筑占比52%。除了建筑以外，工業(yè)涂料用途也非常廣泛，如木器家具、天津藍天博遠環(huán)?？萍加邢薰?/strong>汽車、船舶、公路等。
工業(yè)涂料中，從全球及中國的角度看，防護涂料都是用途最大的領(lǐng)域，其次是一般工業(yè)漆。從全球來看，木器、汽車是另外兩個用途最大的領(lǐng)域，而中國主要是粉末涂料。
2021年全球涂料總規(guī)模是1710億美元，假設工業(yè)涂料占比48%，那么全球工業(yè)涂料總規(guī)模大概820.8億美元（5815.29億人民幣）。中國涂料市場整體規(guī)模大概是2500億元，則中國工業(yè)涂料市場規(guī)模大約1200億元人民幣。根據(jù)中國涂料工業(yè)協(xié)會推測，未來中國涂料市場增速大約5%左右，但缺乏工業(yè)涂料的增速預測，推測整體增速應該不高，但必然存在結(jié)構(gòu)性分化：比如新能源車、風電裝機量導致相關(guān)涂料需求旺盛，而船舶、建筑則存在周期性。
從發(fā)展方向上看，水性涂料是趨勢。國家環(huán)保政策趨嚴，要求減少VOCs排放，到2025年溶劑型工業(yè)涂料使用比例要求降低20%，而且水性涂料比油性涂料透氣性好，但是目前水性涂料滲透率不高，依然有增長空間。2021年，筆記本電腦水性化率25%，而鍵盤鼠標、手機的水性化率僅10%、1%。
行業(yè)格局不同于建筑涂料，工業(yè)涂料目前缺乏為人熟知的國產(chǎn)品牌。國內(nèi)市場Top5的品牌，除了湖南湘江涂料（未上市）外，其余都為國外品牌所占。
下圖橘色部分為外資品牌：
CR3（PPG、佐敦、阿克蘇諾貝爾）的市占率分別為2.87%、1.48%、1.32%，CR25僅18.84%，整體處于小、散、弱的水平。
之所以如此，在于建筑涂料因為針對C端，更消費品的邏輯，所以存在品牌效應，且下游使用場景單一，主要是建筑用。而工業(yè)涂料的技術(shù)門檻更高，海外工業(yè)涂料品牌具備一定優(yōu)勢。從技術(shù)上看，工業(yè)涂料的核心原材料技術(shù)如樹脂、助劑、乳液等大多掌握在外資品牌手中，但是對硬件設備的資金要求低，所以整體上進入門檻不高，但高端涂料稀缺。
此外，工業(yè)涂料應用領(lǐng)域眾多，需求分散，因此形成了格局分散的局面。對標PPG的成長之路，通過收并購進入不同領(lǐng)域，是市場份額提升的必經(jīng)之路，比如原本做3C涂料的，可以通過并購進入汽車、船舶等別的領(lǐng)域。
從3C涂料龍頭松井股份，看賽道選擇松井股份成立于2009年，正值移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的時期，松井股份彼時以PVD涂料切入市場，主要提供3C涂料業(yè)務。2019年，消費電子行業(yè)進入成熟期，公司也成長為3C涂料領(lǐng)域全球第四、全國第一的龍頭。2019年正好是國內(nèi)新能源汽車爆發(fā)期，隨后新能源車進入了滲透率快速上行的通道，而公司正是在此時布局乘用車涂料市場，比如動力電池絕緣涂層材料技術(shù)、高功率電機扁線絕緣涂層、特高壓變壓器用的特種功能涂層等。這進一步說明，工業(yè)涂料作為絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)，抓住下游應用的周期拐點非常重要。
從營收來看，因為抓住消費電子的風口，公司202019年營收復合增速42.5%，2019年因為華為、蘋果銷量增加，當年營收同比甚至高達73.6%。
到了2020年，因為華為芯片受限、蘋果新品發(fā)布會延遲，營收增速僅-4.4%，到了2021年，蘋果、小米等銷量增長，公司營收增速回升至7.1%。同時因為抓住了新能源車的風口，乘用車業(yè)務當年營收同比增速高達328.8%。
這充分說明，對于工業(yè)涂料企業(yè)來說，了解行業(yè)整體規(guī)模、增速、生命周期等數(shù)據(jù)，沒有意義，而是應該跟隨下游行業(yè)的生命周期，因為工業(yè)應用領(lǐng)域分散，不同細分領(lǐng)域景氣度不同，所以中游工業(yè)涂料的景氣度會隨著下游需求而傳導，決定選擇哪個領(lǐng)域作為“主戰(zhàn)場”非常重要。松井股份因為抓住了09年的消費電子、19年的新能源車浪潮，實現(xiàn)了40%以上的年復合增速。
我國制造業(yè)處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，制造業(yè)不同領(lǐng)域分化明顯，先進制造如電氣機械、儀器儀表、汽車、計算機等，有著較強的研發(fā)強度和投資增速，這類行業(yè)對研發(fā)的要求較高，愿意為高端涂料支付溢價，而有實力的涂料公司可以從中搶占先機并享受行業(yè)紅利；黑色金屬冶煉、煤炭、家具、鐵路船舶等，研發(fā)強度低，對高端涂料的需求不如前者。
以新能源乘用車為例，由于新能源汽車行業(yè)爆發(fā)，2023年國內(nèi)乘用車涂料市場規(guī)?？蛇_1900億元左右，其中零部件市場390億元，原廠漆、修補漆市場可達1500億元。全球汽車涂料市場份額CR5＞60%，主要是海外品牌，國內(nèi)的湘江涂料市占率僅2.67%，國產(chǎn)涂料有著巨大的機會。
工業(yè)涂料企業(yè)在新能源車領(lǐng)域的機會，在于產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移+國產(chǎn)替代。由于我國工業(yè)起步晚，所以在燃油車領(lǐng)域，一直比不過美歐日等發(fā)達國家，前面提到，工業(yè)涂料具有更高的技術(shù)要求，用在汽車上，要求耐腐蝕、耐高溫、適應惡劣環(huán)境，PPG等海外巨頭則“近水樓臺先得月”。但是新能源車和燃油車則是不同的兩個系統(tǒng)，這給了中國車企彎道超車的可能。202022年，中國的乘用車主要品牌中，除了特斯拉以外都是國產(chǎn)品牌。
隨著新能源車的崛起，中國汽車工業(yè)得以實現(xiàn)彎道超車，加上目前中國工業(yè)涂料公司在汽車領(lǐng)域的市占率極低，國產(chǎn)替代空間大，這都給了中國涂料公司巨大的機會。
高端化對盈利能力的影響涂料的上游原材料包括溶劑、金屬顏料、樹脂和助劑等，直接材料成本占比80%，也就是說，涂料的毛利率受上游影響極大，上游多為大宗原材料，中游只能作為價格接受者，不可避免地造成盈利的波動。2021年松井股份的溶劑和助劑同比上漲32.9%、12.1%，導致公司毛利率微降。
對比松井股份、PPG、三棵樹的毛利率，差距非常明顯。松井股份專注于3C、乘用車等高端賽道，毛利率基本大于50%，而以工業(yè)涂料為主的PPG毛利率也較為穩(wěn)定，且顯著高于以家裝建筑涂料為主的三棵樹。
凈利率的差距也非常明顯。
從研發(fā)支出總額的比例看，松井股份的研發(fā)費用率極高，常年＞10%，2022年高達14.93%，而三棵樹僅2.32%（PPG查不到）。即使是強研發(fā)的醫(yī)藥行業(yè)，很多公司的研發(fā)費用率也比不上松井。
總而言之，工業(yè)涂料公司的破局之路，就是要抓住這一波產(chǎn)業(yè)升級與高端化的趨勢。寬泛地分析工業(yè)涂料市場沒有意義，關(guān)鍵在于尋找一個高景氣、高成長、長坡厚雪的下游賽道，如半導體、新能源車、高端裝備等，并跟隨下游賽道一起成長。在這個過程中，憑借技術(shù)研發(fā)實現(xiàn)國產(chǎn)替代，先“勉強可用”，搶到PPG等海外巨頭的份額，再將搶來的收入持續(xù)投入到研發(fā)中，憑借高端的技術(shù)持續(xù)鞏固自己在工業(yè)涂料上的地位。從松井的數(shù)據(jù)上看，敢于研發(fā)投入、順應產(chǎn)業(yè)升級的公司，賺到的利潤也明顯高于普通涂料。
他山之石：工業(yè)涂料龍頭PPG的成功之路PPG是全球工業(yè)涂料龍頭，成立于1883年，早期做平板玻璃，因為玻璃和涂料有相同的分銷渠道，公司便于1900年收購PattonPaint進入涂料業(yè)務，并適時抓住時代帶來的需求紅利：1940年代的二戰(zhàn)用高性能涂料、1950年代戰(zhàn)后推出建筑涂料、1970年代推出汽車涂料。目前，PPG的涂料廣泛應用于建筑、航天、汽車、船舶、交通等各個領(lǐng)域，2022年營收176.52億美元。
公司的特點是通過不斷收購成為世界級的龍頭。以下是PPG的幾項并購：
總而言之，無論是宣偉還是PPG，其成長之路都和并購有很大關(guān)系，至于并購和修內(nèi)功誰先誰后則沒有太大的問題。宣偉是先修內(nèi)功再并購，先通過直營門店、品牌營銷增加自己在建筑涂料的影響力，站穩(wěn)腳跟后再通過并購增加產(chǎn)能，并進入工業(yè)涂料領(lǐng)域。PPG則相反，前期先通過并購進入汽車、航空、包裝等領(lǐng)域，先獲得資產(chǎn)后，再慢慢通過渠道、品牌建設等方式把內(nèi)功夯實。
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